很多人知道股市以熊市和牛市來形容升跌，但什麼是熊市？什麼是牛市？熊市指笑嘻嘻的股市作手，到處唱衰前景並且向下攻擊（放空），從股市下跌的過程中得利；牛市則指憂心忡忡不時左顧右盼的股市作手，希望股市上漲，並從往上頂的努力中得利（牛角由下往上攻，作多）。如果要看笑臉熊是怎麼操弄股市，看看前幾天港商里昂證券的研究報告就知道了。
2月4日里昂證券提出研究報告，將台灣2009年的經濟成長率從原先預估負2.7%劇降到負11%。里昂證券的這篇報告以即將留職停薪的台灣區研究部主管蘇廷翰（Peter Sutton）名義發表。里昂證券不僅認為台灣在2009年的經濟成長為負11%，同時大幅調降新加坡、南韓的經濟成長率預估值。其中，修正後新加坡為負10%，南韓則是負7%。
但是報告發表後第二天，蘇廷翰回函給記者澄清表示報告不是他寫的，而是該公司香港研究部的研究，他只是在報告上掛名。蘇廷翰強調，里昂對台股投資策略並沒有改變，還是會繼續投資台股。事實上2月4日當天外資還買超台股，直到次日這篇報告才對市場造成小幅影響，台股5日下跌26點收黑。
一篇惹起風波的研究報告，究竟根據什麼資料做成的？里昂說報告是基於台灣出口數字從去年8月之後衰退超過4成，所以才做成負11%的預測。如果單從出口衰退而沒有考慮其他因素，就評斷台灣成長率會大幅衰退為負11%，那麼不知里昂是如何預測中國經濟？根據里昂證券公布的數字，該公司預估2009年中國大陸經濟成長率為正5.5%，與台灣的差距不可道以里計。
但是依照台灣出口結構來說，出口到中國的比例占全部出口的四成。即便其中有大半屬於間接出口（半成品再加工之後轉出口到歐美國家），仍有相當數字是因應當地內需而出口。那麼，如果中國還能有5.5%的經濟成長率，台灣何以會是負11%？
台、日、美、中的經濟結構
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占GDP比重（%） |
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農業 |
工業 |
服務業 |
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台灣 |
2 |
28 |
71 |
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日本 |
2 |
27 |
72 |
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美國 |
1 |
21 |
79 |
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中國 |
12 |
49 |
39 |
（資料來源：IMD, The World Competitiveness Yearbook 2008）
數字會說話，從國民生產總值倚賴工業的比重就能輕易判斷在全球經濟急凍的此刻，受傷最重的將是誰。但證券公司向來在股市興風作浪，港商里昂在台灣扮演一回笑臉熊，卻聲稱投資台股的策略不變，這樣的「研究報告」難怪會被台灣投資人視為投資時的「反指標」！
事實上台灣居於工業生產的上游，中國則居於下游。台灣對中國每間接輸出一塊錢，就會為中國帶來加成甚至數倍的出口。正因如此，如果對中國進行間接出口的上游台灣是經濟負成長11%，下游的效應就像漣漪的擴散一樣，必定比上游嚴重數倍台灣對中國的間接出口大幅衰退，代表中國將承擔更嚴重的出口數字損失！中國豈能還有正數成長5.5%？
拿中國出口強項來觀察，根據《上海證券報》報導，中國大陸紡織業元月新訂單指數不足20%。這個數字來自中國物流與採購聯合會，該會於2月4日發佈2009年元月中國製造業採購經理指數，從新訂單指數、新出口訂單指數、生產指數、採購量指數等4個指數來看，中國紡織業前3個指數低於20%，而採購量指數則低於30%。
研判出口狀況只要觀察海運公司的收入就可以得其全貌。在出口不振下，中國海運公司和國際海運集裝箱集團2008年獲利大減逾五成。如果台灣的出口衰退四成可以得出2009年經濟成長率負11%的結論，那麼從中國紡織品出口訂單指數劇減八成，出口運輸銳減五成來看，里昂證券的專家們應該為中國計算出什麼樣的經濟成長率？從負11%到正5.5%，笑臉熊在2009年能否笑到最後？我們且拭目以待。
