【新唐人北京時間2025年12月05日訊】中國地方債務連年攀升。最新數據顯示，前11個月地方政府發債規模首次突破10萬億元，而地方城投平台的債務缺口被估算約34萬億元。專家警告，中共地方政府已深陷「借新還舊」的債務螺旋，模式難以為繼。

根據企業預警通平台的數據，截至12月2日，全國地方政府債券發行規模首次超過10萬億元人民幣。

而惠譽評級（Fitch）估測，截至2024年底，中國地方城投企業的債務缺口約34萬億元。

12月2日，惠譽評級再發文指出，2024年中國15年期綜合債務償付比率僅為0.42。意味著地方政府融資平台的「EBITDA」已無法彌補34萬億的資金缺口。目前中央設定的債務置換額度只能解決30%的缺口，仍有約24萬億元資金缺口待解決。

「EBITDA」是企業未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤，可以用來反映公司在一定期間內的「核心業務」營運能力。

台灣南華大學國際事務與企業學系專任教授孫國祥分析說，城投債出現鉅額資金缺口，代表地方財政已進入不可持續的狀態，背後原因有三。

台灣南華大學國際事務與企業學系專任教授孫國祥：「首先就是土地財政崩塌，收入下降，導致無法覆蓋爆炸式成長的債務。其次是過度依賴借新還舊的融資模式。過去不斷的融資，結果在房地產基建回報率下降後，這個模式變成純粹靠槓桿支撐的泡沫。EBITDA無法覆蓋利息，代表平台營運本身不是賺錢的。最後的原因是在中央政府設限後，地方再融資的能力因此大幅下降。」

截至去年12月，地方政府融資平台的淨利潤約為5500億元。但獲得的補貼超過1萬億元。若不計補貼，近50%的融資平台處於虧損狀態。

美國南卡羅萊納大學艾肯商學院教授謝田指出，中共地方政府原本被禁止發債，於是各地設立城投公司或融資平台，繞過監管，吸引投資。

美國南卡羅萊納大學艾肯商學院教授謝田：「這些城投現在成為地方政府債務。現在很多都要到期了。到期了要再还不起來的話，它就是想辦法再去融資新債還舊債，現在新債發行也很困難，剛才提到34亿的缺口，就是它現在很難再籌集到這個錢了。如果再提高利率的話，它的還債成本要增加更多。按這些地方政府的財政的話，它這個就很難還。」

中共地方政府融資平台藉助地方政府擔保和政策支持，通過融資借債建設道路、橋梁、污水處理等公共基礎設施。由此而形成的債務通常被稱為「城投債」，也被稱為「隱性債務」。

謝田：「實際上中國政府債務、個人債務、企業債務這些危機的越來越難以消除。隨著經濟衰退越來越嚴重，房市泡沫越來越大，擴展越大，房價跌得越來越多。這個問題還是會越來越嚴重。」

近年來，中共地方政府債務連年飆升，2020年地方政府債券發行超過6萬億元；2021年7萬億元；2023年超過9萬億元；2024年9.8萬億元。

根據中共財政部資料，截至2025年9月末，地方政府債務餘額約53.7萬億元。

孫國祥估計，包括顯性與隱性債務在內，城投債規模估計達到70到90萬億，因融資空間有限，地方政府依賴借新還舊的模式將難以為繼。

孫國祥：「傳統的城投模式已經走到了極限。不管是從地方財政無法恢復，舊模式沒有可持續性，以及中央拒絕全面兜底時，城投債市場出現信用分化，以及地方政府面臨縮表時代，都彰顯了靠基建拉動的GDP模式正式告一段落。」

專家認為，一旦城投債無法按時償還債務，首當其衝的是銀行，後續將進一步外溢到民生層面。

孫國祥：「城投債的危機不是只有金融問題，它會直接傳導到普通的老百姓，也就是銀行理財產品、地方財政、薪水、公共服務以及到最後的就業。總之，一旦房地產下行持續，城投模式崩潰，最終衝擊的就是整個地方社會的運轉能力。」

孫國祥教授指出，目前城投平台的「借新還舊」模式已呈現螺旋化，只是中央不允許全面爆雷，如果房市連續下跌，地方債務結構將加速進入不可逆的惡性循環。

編輯/採訪/李韻 後製/高玉