美國財政部公布最新的數據顯示，3月外國投資者美債（美國國債）持倉顯著下降，受到輿論關注。中共減持美債至2008年以來最低水平，也引發關於金融戰的討論。長期美債收益率已經突破5%，日本等國的長期國債收益率近期亦同步飆升。在資產重新定價的過程中，全球正在進入一個高債務、高利率、高地緣衝突的「三高」風險並存的階段。

伊朗戰爭與通脹預期 債券市場動盪

資本市場警鈴大作，當大多數的資金都湧向少數幾個行業，估值和盈利分化嚴重、融資成本高企、戰爭陰霾和能源危機持續、通脹超出預期，這些都令投資者警惕。

美國財政部5月19日公布的國際資本流動報告（TIC）顯示，3月外國官方持有美債規模較上月減少1,384億美元。債券市場動盪最大的直接導火索，是伊朗戰爭風險與霍爾木茲海峽封閉問題。國際原油價格突破100美元/桶，並持續徘徊在高位，資本市場開始擔憂，全球能源危機、航運與保險成本上升、製造業原材料成本上漲、通貨膨脹（通脹）可能重新失控，這些風險將一步步的傳導到最終的消費市場。

此前人們原本預期美聯儲在2026年開啟降息周期，但如今市場甚至開始押注美聯儲到年底可能加息，這是債券價格下跌的重要轉折點。新發行債券利率越高，舊債券就越不值錢。

日本、美國、法國和英國的30年期國債收益率紛紛上漲，目前在4.10%至5.70%左右。

國債被稱為整個金融市場和資產的「定價之錨」，所有其它風險資產（如股票、企業債、貸款）的定價，都是在國債利率的基礎上計算出來的。

以美國為例，美債收益率上升，會直接推高房貸利率。當前美國主流的30年期固定抵押貸款平均利率，在6.36%至6.56%之間波動。高利率會造成房地產成交下降，商業地產壓力加劇和民眾房屋負擔能力惡化，並可能再次引爆區域銀行倒閉風險。

而在股市，美國上市企業發布的第一季強勁盈利報告，以及對人工智能技術的樂觀預期推動了股價。但債券收益率上升，使債券回報相對於股票更具競爭力，也通常會增加企業與消費者的借貸成本，進而對股票估值產生壓力。

綜合來看，各國的國債遭到拋售，這是債券市場自身在伊朗戰爭和能源危機衝擊下的自然反應，也是全球投資者在金融市場動盪情況下調整投資的正常結果。

中共為何大幅減持美債？

中國是美債的第三大持有者，3月持倉減少約410億美元，降至6,523億美元，為2008年以來最低水平。

每當中共出售美債，中國大陸網絡上就出現相同的論調，聲稱中國拋售全部美債，讓其收益率飆升，進而帶動其它所有利率上漲，從而打擊美國金融系統和經濟。

假設中共把美債全部拋售，在理論上可以短期內推升美債收益率，實際操作則不太可能實現。現在美國國債的餘額逼近39萬億美元，中共手裡只有6,523億美元，連2%都不到，好比向大海里扔進一塊石子，難以激起一朵浪花。況且債券未到期而出售，只能打折賣出，這樣中共先遭受損失。

中共減持美債，一個原因是現在外匯儲備實際可動用額度緊張。比對中共海關總署和央行的數據，截至2025年年末，中國外貿順差為11,889.8億美元。截至2025年年末，外匯儲備規模較上年增加了1,555億美元。

超過1萬億美元的外匯儲備沒有體現在央行帳面上，具體去向難以追查。而中共需要買高端芯片、能源和礦產，這些都需要美元。中共出售美債換成美元，購買需要的戰略物資。並且，出售一部分美債換成美元，也用來干預人民幣匯率。

另外一個原因，是在俄烏戰爭中，俄羅斯的遭遇讓中共的決策者們看到了，一旦台海發生衝突，中共當局在海外以萬億美元計的資產將被凍結。因此，系統性地拋售美債、增持黃金，是其為最壞情況做的準備。

金融秩序變化 全球進入「三高」風險階段

日本長期國債收益率近期同步上升，這是一個值得注意的信號。因為，過去數十年日本政府和非官方資金大量購買美債，日本也是全球低利率資金來源，日本政府實施數十年的超低利率政策，主要目的是為了應對1990年代初資產泡沫破裂後的長期通貨緊縮，旨在通過刺激信貸、鼓勵企業投資與居民消費來拉動經濟。以低利率借入資金購買全球高收益資產的套利交易，支撐著全球資產價格。

但現在日本利率上升，資本可能回流國內。這意味著全球美元流動性收縮，導致資產價格失去支撐，因為日本債市其實是全球金融槓桿體系的「壓艙石」「定盤星」。

在2008年金融危機之後，在主要發達經濟體實施寬鬆貨幣政策的背景下，市場曾普遍預期低利率甚至零利率環境將長期持續。但現在越來越多人意識到，過去十多年的超低利率產生的問題在逐漸顯現。通脹比預期更高、地緣衝突長期化、逆全球化不斷加強，供應鏈和產業鏈都發生了變化，為了保護本國產業不被中共利用過剩產能衝擊，各國紛紛設置貿易壁壘。如今，市場正在對各類資產重新定價。

在低利率時代，全球政府瘋狂舉債，現在政府債務無法壓縮，因為債務規模已不是2007年及以前的水平。因此，全球金融秩序已經變化，全球正在進入一個高債務、高利率、高地緣衝突的「三高」風險並存的階段，這才是這輪債券拋售潮真正值得警惕的地方。

本文只代表作者的觀點和陳述。

（轉自大紀元/責任編輯：晟睿）