伍凡:滬港通的夢想 防止人民幣自由兌換

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各位聽眾好,現在是《伍凡評論》第421期,今天我要講的題目是:「滬港通的夢想防止人民幣自由兌換」。準備了半年的滬港通,終於在11月17日正式開通了。那麼我今天要談的就是滬港通和人民幣的關係。

最近一段時間以來,有人問我,中國是世界上第二大經濟體,在海外的外幣儲備大約有4兆美金。為什麼中共遲遲不敢宣佈人民幣自由兌換?今天,我這樣想,從滬港通這一個現象來探討,中共防止人民幣自由兌換的原因。

滬港通沒有使中國資本自由流通

中國安邦集團研究總部在英國的《金融時報》上登了一篇文章,題目叫做:「滬港通與資本帳戶開放」。它說滬港通提出一個重要的背景,也就是中共18屆三中全會明確地提出,推動資本市場雙向開放,有序提高跨境資本和金融交易和兌換的程度。從目前來看,不論是滬港通還是人民幣兌換的額度上限的開放,對資本帳戶開放的推動是有限的,並沒有發生實質性的變化。

一、滬港通是屬於一個封閉的交易,對資本流通有著嚴格的限制。中國大陸的人去買香港股,或者是香港以及外國投資者去買上海的A股,他們只能是以股票的形式存在,不可以轉換成外幣,不可以在市場上套現。那麼滬港通也有額度的控制,跨境資本流通也受到了控制,短期之內資本帳戶開放的影響是邊際上的,所以銀行的資金往來其實沒有發生實質性的變化。所以它把滬港通這個問題點出來,再怎麼做,滬港通它本質上、資本的流通沒有改變。

那麼也就是說白了,資本沒有自由開放,僅僅是資本帳戶開放而已,是掛個帳號罷了。但是為什麼中共要如此大張旗鼓的吹鼓滬港通呢?我想這裡邊必定有一個奧秘。

我們先來看看滬港通的外殼,它的外表是個什麼樣的東西?中共國務院對滬港通做了如下的規定:一、全球的投資者,可以投資其總股值大約兩萬億美元的上海A股,它總共有568個A股,開放了過去從來不允許非中國公民購買的上海A股,這個打破了。

第二,根據滬港通這個機制的安排,對投資額度進行管控。香港投資者對上海A股的投資總額度是490億美元,而中國大陸投資者對香港股市的投資總額度是408億美元,每天的交易額度分別是21億美元和17億美元,在上海A股你可以每天交易21億美元,最高了;那麼在香港通過滬港通,中國大陸來買港股,每天不能超過17億美元。

第三,外國投資者通過滬港通這個機制投資上海A股買賣是以人民幣計算,不可以轉換成其它國幣,並且股票買入或者賣出都要提前一天下單。我今天要買了,那你昨天就要下單;我今天要賣出去,你也是昨天要下單。對這樣的機制,就使得股票持有者面對股票市場迅速變化的狀況,失去了當機立斷應變的能力了,這是個很大的缺陷啊。

而中國大陸投資者通過滬港通購買香港股票,必須要先將人民幣換成港幣才能購買港股。當賣出港股的時候,再將港幣轉換成人民幣,不可以轉換成其它貨幣。所以中國大陸的股民要買港股,必須要面對人民幣和港幣之間的兌換的風險,而這其中又不能夠轉換成另外一個貨幣。

所以,一進一出,兩次人民幣和港幣的兌換,那麼這個買進賣出的匯差全部是由投資者負擔了,負擔甚至於高到了5%。我們可以做個簡單的計算,大陸有個投資者花50萬人民幣,通過滬港通要去買港股。那麼按0.8145這個匯率價格計算,50萬人民幣就換成、變成61.38萬港幣,一旦這個投資者他覺得我要把手上所持有的港股賣掉,那麼他要進行第2次兌換,換回人民幣,他原始的金額就減少到47.09萬人民幣了,本來是50萬的,這兩次一換變成47.09萬了。

也就是說,即便是你買的港股在手上,這個期間它也不漲、也不跌,你沒有任何賺錢,可是你因為港幣和人民幣的匯差,這兩次交換以後,立馬就損失了2.9萬人民幣了。那麼虧損的數字,虧損多少?5.82%。這是滬港通所設計出來的一個最大弊病,所以就出現這個現象了。

11月17號,第一天就出現了,買港股,它一天的最高額度是17億美金,可是只賣出去多少?賣出了16%,1/5都不到。那麼第一天,上海A股,它的最高額度是21億美金全賣光了。可是,當天這兩個股市結束時,上證指數下降了0.2個百分點,香港的恆生指數下跌了1.21個百分點。所以你通過滬港通並沒有帶來推動香港跟上海的股市上升。

滬港通是為了維護人民幣,不是為了維護投資者的利益

有人指望,這僅僅是第一天,雖然沒有帶來開門紅,但是指望半年一載之後會大有改善,這是評論家們、專家們的一些指望了。但是,我並不這樣看,我認為滬港通這個轉換機制,它的根本目的是為了維護人民幣,不是為了維護投資者的利益,這是個非常大的差別。

設計這個機制就是要保護人民幣,但是正因為這個目的,在我看來,照目前看來,就變成一個夢想了、很難實現了。

那麼我這裡要引用一個香港交易所行政總裁李小加先生的講話,滬港通所設計的原來的思路和想法,通過這個講話登在2014年11月10日的《中國第一財經日報》的文章,它把他的話登出來了,這個作者是秦新安先生。

那李小加先生這樣講,他說過去幾十年來,中國的資本是靠進口以及對外貿易以及外國的直接投資(FDI),都是拿外面的錢到中國的資本市場,那麼把外資引進來,香港起了很大作用。

但是,引進外資這一個過程推行了30多年了,在他認為這整個大的過程現在就基本結束了。現在需要做一個巨大的轉變,不再這樣引進外國資本了,那麼同樣,香港要面對這樣一個轉型,要做出一個反應。

滬港通的基本設想是吸引外資進入上海A股

他說現在中國的銀行資產差不多有22萬億美元,可是在資本市場上的市值只有4萬億美元。但是在美國,這兩個數字,銀行的資產和市場的市值,差不多17萬至18萬,是1:1,是對等的。中國銀行的資本有22萬,資本市場的市價就4萬到5萬億元,是1:5的關係。這意味著中國大部分的國民財富不能夠投入到市場去運作,來產生更大的利潤,錢基本放在銀行裡頭。所以他們設想能不能把中國銀行裡邊的錢轉成外資的形式,投入到中國的A股裡。7萬億到8萬億美金,通過滬港通,投入到中國的A股裡,可是他們設計的方案,投之於滬港通的基金是封閉運行的,只有在香港和上海之間進行,並且不能換成外幣。

中國內地投資港股的錢,只能以香港股票的形式存在,外國人投資A股的錢,也只能以上海A股形式存在,不能進入到其它的資本市場,甚至包括房地產,這一點國務院把它嚴格規定了。

那麼他說把人民幣通過滬港通這一個機制,把它流通量擴大,你一定要有一筆錢,這筆錢就是在中國的銀行裡頭有22萬億美元(現在市場的市值就是4萬億),要想盡辦法移出7萬億到8萬億美金,通過滬港通來擴大人民幣的週轉量,逐漸逐漸把它變成一個國際資本、國際基金、國際貨幣。

他這樣走,會走上一個什麼結果?如果按照他們的設想,有那麼7、8萬億美金,進入到滬港通,把它做大之後,就成為一個強大的國際貨幣,它能夠成為貿易結算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣,這三種貨幣基本功能,他要都體現在人民幣上面。

人民幣只佔全球的支付比例1.72%,美金佔了80%

但是我們看到現在人民幣在國際市場上究竟處於一個什麼地位?根據「全球銀行間金融電訊協會」(SWIFT)的數據,一直到今年9月份,人民幣仍然是全球使用度第七大的貨幣,第七大,第一個是美金,它只佔全球的支付比例1.72%。

你要想用1.72%這個份量去挑戰美元、歐元、日元的貨幣地位,可能還有很長的路要走。相反的,國際貿易中間支付手段,利用美金的佔了80%,所以中國現在人民幣支付的手段,連美金的支付手段零頭都不到。

設想引水7、8萬億美金進入滬港通,資金來自何方?

我現在就提出個問題,李小加說要對上海的A股引水注入7萬億到8萬億美金的錢從哪裡來?現在看看中國資本市場的狀況,中國的資本輸出在擴大,尤其是今年;相反的,外國對中國的直接投資FDI急遽的減少,中國已經成為淨資本的輸出國了。所以李小加他想引進7、8萬億美金,那個引水應該指的是國際資本,而不是中國資本,是國際資本。

那麼我們來分析一下,找這個錢的源頭,能不能找得出來。回過頭來看看,過去30年來,外國包括臺灣、香港、澳門這些到中國大陸,外來的直接投資,按照每年平均外國直接投資是在800億到1,000億美元計算,那麼30年累計下來,至少有2.5萬億美金。

這些資本都換成人民幣了,美金的本身已經轉出外國,存到美國、歐盟跟日本去了,成為中國的巨大外幣儲備了,這就是中國巨額外匯的儲備來源的一部份,把外國的錢轉換成人民幣,讓外商在中國大陸去滾、去運作、去生產,利滾利來滾,美元本金拿到外國去。

一般來講,外來直接投資的企業、商家,在中國的利潤至少要2倍以上。就是我投資1塊錢,我要賺3塊錢回來,至少要賺2塊錢回來,否則外商是不投資的。那麼外商的本金和利潤又變成人民幣了,他們繼續拿本金和利潤在中國的大地上翻滾,本金不走,那利潤在裡邊繼續投資,利滾利往上滾,而人民幣到現在是沒有自由兌換,所以過去30年直接投資的外國資本,它本金和利潤還在中國的大地上,相當大的部分還在中國銀行裡頭。

這就是香港交易所行政總裁李小加先生所認定的,在中國銀行系統中有22萬億美元的資產,這其中包括30年來,外資的本金和利潤,那麼這樣一算,非常粗略的估算,外幣的本金和利潤,這30年來積累下來,它的總額大概就是7、8萬億美金之譜。

如果中共允許人民幣自由兌換,那麼上述的仍然存在中國銀行內的外國直接投資的本金和利潤,全部兌換成美元。那麼中國銀行就要把中國存在外國所有的儲備,也就是4萬億美金,通通拿回來還不夠,因為那錢本來就是外國的。你用人民幣換成美金,本身到外國去了。

如果人民幣開放自由兌換,中國的銀行金融系統立刻瓦解

所以如果你把人民幣開放了,中國外匯儲備沒有了,那中國的銀行金融系統立刻瓦解了。所以無論如何中共政權是不會輕易的、立即的、短時期內,讓人民幣自由兌換,它一定死保人民幣,它不能讓它在市場上自由兌換外國貨幣。在這同時一方面保持人民幣不可以自由兌換,另外它又想把人民幣變成國際貨幣,擴大它的流通量,這是人民幣的兩個方面。

設計「滬港通」的思路,就是要利用香港股市這個平台,來吸收人民幣,投入到上海A股,在上海A股裡去滾,一再的滾,賺錢也好,賠錢也好,統統還是人民幣,不可以變成美金、日元、歐元。他們希望通過「滬港通」這個封閉的股票市場,一邊擴大人民幣的流量。

如果真的如李小加先生所設想的,有7、8萬億美金的人民幣,通過香港股市進入到上海A股。按照他們的設想,它就成為全球第三大的股票市場了,這股票市場完全是以人民幣算價的,那它可以跟美國的紐約股票市場,和英國倫敦的股票市場抗衡的。它這樣做,一方面可以避開人們眼前人民幣自由兌換的困境,又能開闢一個以人民幣計價的股票市場,他們打的是這個算盤。在我看來這是個夢想。

那我們現在看看人民幣本身的現狀和前景如何?因為設計「滬港通」的基本假設,是人民幣會持續的升值,這是它的基本假設。我看了好幾篇文章,做這樣的估算,為什麼呢?因為只有人民幣升值,投資者們才有興趣進入到以人民幣計價的「滬港通」,才能有興趣進入到上海的A股。

那麼從2005年以來,美國持續不斷的對中共施加壓力,要求提升人民幣在海外的價格,人民幣實際上有兩種價格,一個海外價格,一個國內價格。海外價格它要你提升,相反人民幣在國內價格,因為通貨膨脹大量M2的發行,人民幣在國內價格是持續下滑的。

從05年到現在,差不多10年過去了,人民幣對美元的匯率,在海外市場的匯率已經上升了30%。我記得前幾年,每年要進行高峰經濟會談,美國的國務卿,美國的財政部長,就要來中國開會,或者在華盛頓去開會,討論人民幣匯率。最近這個現象沒有了,因為美國已經認定了,你人民幣匯率這10年來提高了30%,儘管美國認為你人民幣還低估了、低估了,還應該再提高,這是美國的觀點。

人民幣升值的基礎己不存了

那我們要問人民幣升值的基礎是什麼?依據是什麼?人民幣為什麼能夠持續上升?它有這幾個原因,中國經濟持續的高速增長,這是第一原因;第二原因,國際收支上順差,和不斷增加巨額的外匯儲備。就是這三個條件,促成人民幣升值的直接原因。

中國經濟持續增長,08、09年以前,一直是往上升的,最高到了09年,GDP達到了12.1%,那給人民幣升值的一個依據。第二個雙順差,雙順差指的什麼呢?第一指的是貿易順差,第二個指的是資本項目順差。貿易順差是指進出口貿易當中,出口貿易的利潤大過於進口貿易的支出。一加一減,變成我賺外國人的錢,那叫貿易順差。

那資本項目順差指的是外國資本輸入大過於中國的資本輸出,但是過去30年來,中國資本輸出的並不多,而每年有大批的800億到1,000億的外國直接資本投入到中國來。所以這兩個順差再加上中國經濟的往上升,就造成了什麼呢?中國把大批的外國直接投資的美金轉存到外國去,做為外匯儲備。這是過去30年來的現象。

可是現在情況完全變了。現在中國經濟從09年以後12.1% 持續的下滑,滑到現在2014年的第三季度,降到了GDP的7.3%。根據各方面的估算、評估,中國的、外國的各個評估,中國的經濟前景還得繼續會下滑的。那同時呢雙順差正在向雙逆差轉變,從今年開始,中國已經成為淨資本輸出國,同時出口貿易呢年年的下降,出口貿易的利潤啊已經在GDP當中成為個負值了。什麼意思?就是進口的數值的數額已經超過出口的數值了,已成了負了。過去說,中國的經濟有三條馬在拉動,其中一條是出口貿易。現在出口貿易拉不動中國的GDP,變負的,變了債了。由此可見啊,人民幣升值的基礎已經削弱了,最終會喪失了這個基礎。

也就是說從現在開始,你沒有任何理由可以相信人民幣會持續升值的。但是,裡邊還有個一條,現在的人民幣每天所報的價格,美元好,一籃子的交易匯差也好,它不是根據市場決定的,而是中國央行在電腦上面劈哩啪啦打keyboard來決定的。中國央行控制現在的匯率,它不讓它跌,即便是雙順差沒有了,即便是中國的景氣下滑了,中國的外匯儲備速度在下降了,可是它還保持高的美金的一個匯差。這個時間能久嗎?因為你沒有基礎了嘛!那是人為造成的一個人民幣的匯差,不可能持久的。

人民幣的信用是建立在美元的基礎上的

那麼另外一個影響人民幣價格的因素是美元的變化。人民幣的信用是建立在美元的基礎上的。過去30多年來中國沒有錢,大批的資金從外國進來。發行人民幣,你的信用基礎在哪裡呢?信用的基礎就是外國資本嘛!那外國資本不進來,你人民幣算什麼?是一張廢紙。你讓外國資本進來,才有中國的工廠來生產,中國的產品出去,換成利潤,才能夠維持住人民幣的信用。

現在美國的情況轉變了,美國從08年為了挽救它的金融危機,所以美國大量發行美鈔,量化寬鬆一二三,可是在量化寬鬆六年之後,到了上個月,第三次量化寬鬆全部停止了。那麼在發行量化寬鬆期間,大批的美金流向了全世界,其中相當一部份是流到了中國。中國就推動了房地產啊、基本建設啊,統統推起來了,可是當這些錢現在沒有了,陸續不發行了,而相反的美國資金在回收,退回去了,美金在上漲,要退回到美國來,而把美國的股市炒熱了,人民幣的信用在哪裡了呢?沒有了。這就面臨一個非常大的一個危險了。當外國所有的資本和它們所獲得的利潤,要求兌換美金還給我的時候,那中國所有在海外的存款,兩倍都不夠還,那就是中國面臨的經濟金融最大的問題。

如果人民幣自由兌換,人民幣就沒有信用而成廢紙

所以它就設計這個滬港通,因為中國所有在海外的存款二倍都不夠還,所以它就設計這個滬港通,希望有一批以美金做後盾的,以人民幣形式進入到A股來轉變這種狀況,這是它的夢想。所以我想來想去,思考了好幾天,我想這就是中共政權它死也不肯把人民幣自由兌換的根本原因,一兌換了,你所有的外國的存款全部沒有了,那人民幣也沒有信用了。這是根本的原因。

上海A股專門騙錢的、滾錢的,國家設的大賭場

那麼再回過來看看上海A股,上海的A股值得人去投資,值得外國資本拿出7萬億、8萬億美金數額的人民幣去投資A股嗎?A股真的有這麼好的質量嗎?A股值得我去買嗎?這是個非常大的問題。

上海A股成立有二十多年了,它最高峰我記得是在2007年,最高峰達到6124點,從那以後一路下滑,7年過去了,再也沒有回來,現在就在2000點、2100點,不超過2450點,上下波動,再也回不來了。

那麼相反的看看美國,美國在2008年它的道瓊指數也就在15000點左右,但是一跌跌了以後,跌進了1萬點,可是6年過去了,現在道瓊指數又回升到了將近18000點,超過原來的數字,中國有沒有這個股市啊?沒有!所以你A股在過去人家認為就是什麼?專門騙錢的、滾錢的,國家設的大賭場,來騙錢的這麼一個賭場,那你能夠通過滬港通這個形式,把外國人的錢騙進去嗎?在我看來簡直就是笑話,不可能,你把人家都當作呆瓜了嘛!

所以上面所有我所講的這些原因和現象,就決定了滬港通到今天為止,方位已經失偏了,一天比一天差。剛剛得到了消息,昨天賣出經過上海A股的,就有23億人民幣,它的最高額應該是170億人民幣,只佔了17%,只用到了17%。而大陸人去買香港股票,一天就佔16%,用到16%,到了第4天只用了2%耶!大家都不去買了。

這4天當中兩個股市都在下降,上證指數和恆生指數都在下降,這就足以說明,當然時間還不夠多啦,才4天,如果有4個月更有詳細的資料、數字的說明,這一個滬港通啊,想要來保護、保衛人民幣,不給自由兌換,夢想把它擴大成一個國際貨幣,做為世界上第三大的股市,在我看來純粹是個夢想,根本是做不到的。

所以我今天的評論也就回答了一些朋友問我,為什麼中共不讓人民幣自由兌換的根本原因。好吧,我今天就談到這裡,謝謝各位。

文章來源:《希望之聲》

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